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El Q2 2026 fue el mejor trimestre en ingresos pero el peor en rentabilidad: el margen bruto se derrumbó al 8.4%, desenmascarando una estructura de costes inflada que cuestiona la viabilidad del modelo sin el premio mayor de la NASA.

• Starlab no gana CLD Phase 2 o solo recibe financiación puente; la defensa crece hasta ~$300M en 2028 y el segmento lunar aporta ~$80M/año, con ingresos totales de ~$380M y márgenes operativos deteriorados (~ -5%, antes -3%). Tras más dilución (~75M acciones), el equity converge hacia ~$9.5 por título, claramente por debajo de la cotización actual.
• La NASA adjudica a Starlab el contrato CLD Phase 2 y Voyager ejecuta con éxito las misiones lunares. A pesar del bache de rentabilidad del Q2 2026, la dirección demuestra capacidad de recuperar el margen bruto hacia el 20% en 2027-2028. Los ingresos combinados superan los $600M en 2028 con márgenes operativos del 7%. Las notas convertibles se convierten de forma ordenada, con dilución limitada. El mercado revaloriza la acción a 5.0x EV/Ventas, ofreciendo un retorno atractivo para quien haya aguantado la tormenta de márgenes.
• La NASA no financia estaciones comerciales independientes a la escala esperada o adjudica CLD Phase 2 a Blue Origin/Axiom, dejando a Starlab sin cliente ancla. El colapso del margen bruto en Q2 2026 (8.4%) se vuelve estructural y los ingresos totales solo llegan a $350M en 2028 con márgenes operativos del -12%. La empresa se ve forzada a una ampliación de capital dilutiva para cubrir el burn. El mercado valora el negocio como un contratista marginal (1.5x EV/S). La acción cae por debajo de $5 y la estructura de capital queda tensionada.