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Dupixent es un gigante que acelera (Q2 +37.6% CER, €5.2B trimestrales) mientras el mercado castiga a Sanofi por un pipeline que no convence; la asimetría es atractiva: el negocio actual vale mucho más de lo que cotiza, y el upside por re-rating es sustancial aunque la diversificación sigue siendo una asignatura pendiente.

• Dupixent mantiene un crecimiento ~20% a 2028 impulsado por COPD, urticaria crónica espontánea y expansión de etiqueta; Cenrifki EU contribuye modestamente; venglustat aprobado y añade nicho; sin amlitelimab; márgenes operativos mejoran al 30%; el múltiplo EV/Ventas se expande a 3.0x al reconocerse la durabilidad del negocio.
• Dupixent se convierte en el biológico dominante en enfermedades inflamatorias tipo 2, con ventas anuales acercándose a $30B a medida que COPD, urticaria crónica espontánea y otras indicaciones se materializan. El exitoso lanzamiento de COPD, combinado con la aceleración de Dupixent en Q2 2026 (+37.6% CER), demuestra que el TAM está infra-penetrado. La dirección de Belén Garijo ejecuta optimización de costes agresiva y recompras de acciones aceleradas financiadas por el flujo de caja libre y la monetización de Opella. Venglustat es aprobado y contribuye en nicho. El mercado revaloriza a Sanofi de 2.3x a 4.5x EV/Ventas, convergiendo hacia pares como NVS, generando un upside >160%.
• El crecimiento de Dupixent se desacelera a single-digit para 2027 porque el lanzamiento de COPD decepciona y la competencia en dermatitis atópica se intensifica. El fracaso de amlitelimab en dermatitis atópica demuestra que Sanofi es incapaz de diversificarse; el pipeline restante (venglustat para Gaucher tipo 3, amlitelimab en celiaquía) es nicho y no mueve la aguja. El IRA fuerza la negociación de precios de Dupixent en 2027, reduciendo los ingresos en EE.UU. un 20-30%. Sin un segundo motor de crecimiento, el múltiplo se mantiene en 2.0x EV/Ventas (zona BMY/PFE), y la acción se queda plana o cae ligeramente.