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El beat del Q2 confirma la reaceleración, pero la deuda neta y el margen GAAP contraído enfrían el optimismo; el valor esperado se comprime a $121.6.

• Crecimiento de suscripciones ~20% CC en FY2026, ingresos totales de $16.5B, margen operativo no-GAAP 31.5%, múltiplo EV/S 6.5x forward. La reaceleración de cRPO soporta el caso base, pero la deuda neta reduce el equity value por acción.
• Tras el Q2 2026, la reaceleración de cRPO y el beat en suscripciones fortalecen la tesis alcista, pero el punto de partida de Now Assist ($1.000M ACV, no $1.500M) y la deuda neta rebajan el listón. Si la integración de Armis genera sinergias y Now Assist retoma un ritmo de >$500M trimestrales, ServiceNow podría alcanzar $18.8B en ingresos con márgenes al 35%. El múltiplo EV/S se expandiría a 8.5x+, llevando la acción hacia $152‑214 en un horizonte de 2‑3 años, aunque el apalancamiento resta fuelle al equity value.
• Aunque el Q2 2026 reduce la probabilidad del escenario bear, el nuevo perfil de deuda añade un factor de riesgo financiero. Si la integración de Armis consume recursos sin generar sinergias y Now Assist se estanca, el crecimiento de suscripciones podría resentirse. El múltiplo EV/S podría comprimirse a 4.5x y, con la deuda neta, el target bajaría a ~$65. El RPO y la generación de caja proporcionan un suelo, pero menos acolchado que antes.