MOS

Productor cíclico de fertilizantes cuyo fosfato es incapaz de generar beneficios con el azufre a $705/t, convirtiendo el descuento sobre valor contable en un espejismo mientras el efectivo se consume trimestre a trimestre.

• El potasio mantendrá márgenes saludables (~$150/t de margen operativo), pero el fosfato seguirá en pérdidas o beneficios marginales debido a costes de azufre y amoníaco persistentemente altos. El EBITDA consolidado anual se sitúa en torno a $1.600M, lo que otorga un EV/EBITDA de ~5.5x sobre esos niveles, en línea con la mediana del sector. La acción oscilará en un rango plano mientras el dividendo se recorta para preservar liquidez.
• Mosaic es un activo de infraestructura minera en un sector indispensable. Si el shock geopolítico se disipa y el azufre vuelve a niveles inferiores a $300/t, el fosfato recuperaría márgenes atractivos. El potasio ya es rentable y estable. Con un múltiplo EV/EBITDA de 7.5x sobre beneficios normalizados ($2.800M EBITDA), la acción podría apreciarse significativamente. La mejora operativa en curso (Bartow a plena capacidad, enfoque en MicroEssentials) añade opcionalidad. El elevado interés corto (~12%) magnifica el upside en un escenario de sorpresa positiva.
• Mosaic enfrenta un deterioro acelerado en el fosfato, con el azufre Q3 disparado a $705/t. Los productores de Oriente Medio (Ma'aden, OCP) tienen acceso a gas natural y azufre a coste marginal, lo que les permite vender a precios que Mosaic no puede igualar. Las tensiones geopolíticas pueden prolongarse, manteniendo los costes altos, mientras los precios de los fertilizantes podrían caer si la demanda agrícola se debilita. En potasio, el regreso de volúmenes bielorrusos/rusos al mercado podría colapsar el precio. Con un balance apalancado y una quema de caja que se acelera, el recorte del dividendo es inminente y los covenants de crédito están en riesgo, pudiendo llevar a una dilución masiva o a la quiebra técnica del equity.