CVS

Gigante sanitario integrado que acelera su recuperación en 2026 pero advierte de vientos en contra para 2027 por la reestructuración de su PBM; el mercado ya descuenta la mejora reciente.

• Aetna mantiene el MBR por debajo del 88%, la farmacia crece modestamente y Caremark gestiona la transición de contratos con una pérdida controlada de afiliados. Los ingresos crecen al 4% y el múltiplo EV/S se mantiene en 0,40x, dando un valor razonable de ~90 USD por acción.
• CVS demuestra que la integración vertical funciona: Aetna mantiene un MBR <85% gracias al control de costes y a las sinergias con Oak Street; Caremark gestiona la transición contractual sin pérdidas significativas de afiliados y gana cuota con el modelo de transparencia; la farmacia minorista estabiliza márgenes y atrae tráfico con nuevos servicios (medicamentos para mascotas, GLP-1). El flujo de caja récord acelera el desapalancamiento y permite recompras modestas. El mercado reconoce la mejora estructural y expande el múltiplo a 0.50x EV/S, comparable al de Elevance.
• La advertencia sobre Caremark para 2027 es solo la punta del iceberg: la renegociación de contratos bajo el nuevo modelo y la presión de la FTC desatan una guerra de precios que hunde los márgenes del PBM y acelera la pérdida de clientes hacia competidores como Amazon Pharmacy y Express Scripts. Al mismo tiempo, Aetna no consigue mantener el MBR por debajo del 88% porque los costes médicos suben más rápido que las primas. La deuda, aunque menor, sigue siendo un lastre en un entorno de tipos altos, y el mercado descuenta una ruptura forzosa de la integración vertical. El múltiplo cae a 0.32x, niveles de Centene, y el equity se evapora.