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Turnaround real a precio de sueño: QNX y Secure Comms crecen a doble dígito, pero la acción ya cotiza por encima incluso de nuestro escenario más optimista ponderado por probabilidad.

• Los ingresos de QNX y Secure Comms crecen de forma sostenida (~10-15% anual), la empresa mantiene márgenes EBITDA >18% y el múltiplo se comprime gradualmente hacia 6x EV/Ventas – más en línea con pares de crecimiento modesto como Trend Micro o SentinelOne.
• BlackBerry se consolida como el sistema operativo de referencia para el vehículo definido por software. La cartera de pedidos de QNX se materializa más rápido de lo esperado, duplicando los ingresos en 3 años. Secure Communications gana cuota en el sector defensa y logra un crecimiento >20%. Los márgenes se expanden al 25%+ y la acción se revalora hacia múltiplos de software de alta calidad (8-10x EV/S).
• El crecimiento de QNX se estanca porque los OEMs adoptan Android Automotive para las funciones de infoentretenimiento, limitando QNX a los sistemas de seguridad críticos (menor ASP). Secure Communications pierde contratos gubernamentales frente a plataformas XDR integradas de CrowdStrike o Microsoft, y la empresa vuelve a una senda de declive de ingresos y márgenes decrecientes.