ALM

El mayor proyecto de tungsteno fuera de China en décadas, con financiación masiva pero una valoración que ya descuenta la perfección.

• La Fase 1 de Sangdong alcanza ~2.000 t/año de concentrado para 2027, los precios del APT se estabilizan en ~$2.500/MTU y la empresa genera ~$250M de ingresos con márgenes brutos del 40%. La acción cotizaría a un EV/S de ~12x, resultando en un valor justo alrededor de $9-10 por acción.
• Almonty se convierte en el productor de tungsteno de referencia para Occidente, aprovechando una ventana de precios excepcionales generada por los controles de exportación chinos. La mina Sangdong escala rápidamente hasta su capacidad de la Fase 1 (2.300 t/año) y la Fase 2 se financia con flujo de caja y deuda, minimizando la dilución. La planta de óxido de tungsteno y el proyecto de molibdeno añaden nuevas fuentes de ingresos de alto margen. Los precios del APT se mantienen estructuralmente por encima de $3.000/MTU, generando ingresos anuales >$400M y un EBITDA >$150M. La acción revaloriza a múltiplos de líder de metales críticos (15-18x EV/S), llevando el precio a >$19 por acción.
• El rally del tungsteno se desvanece tan rápido como apareció. China relaja los controles de exportación tras alcanzar un acuerdo geopolítico, y los precios del APT vuelven a caer hacia $500-1.000/MTU. La mina Sangdong, aún en fase de ramp-up, no logra cubrir sus costes operativos a esos precios. La empresa quema la caja rápidamente, se ve forzada a diluir masivamente a los accionistas (o a reestructurar los convertibles) y el mercado castiga la historia con un múltiplo de liquidación (4-5x EV/S). El valor del equity se desploma por debajo de $2 por acción.